通信设备 : 调整格局依旧，静待机会来临

    Wind 通信设备行业指数（不含电信运营）在最近 12 个月涨幅为 103.5 ％，大幅度落后于上证综指 109.8 个百分点，行业调整的弱势格局非常明显。
    07 年中期行业实现主营业务收入 473.4 亿元，同比增长 4.05 ％；行业净利润 8.35 亿元，同比增长 7.17 ％。值得一提的是，中兴通讯 07 年中期利润对整个行业板块净利润的贡献度达到 55.1 ％。
    07 年中报显示，通信行业相关上市公司流动负债增长 29.6 ％，长期负债合计同比大幅度增长 115.4 ％。结合利率的变化计算，新增财务费用成本合计 4.2 亿元。与 06 年行业净利润总额 19.3 亿元相比，新增财务费用成本约占行业利润总额的 20 ％。表明通信设备行业对利率调整的敏感度正在增加。
    07 年中期行业税前利润同比增加值为 1.51 亿元，而同期投资收益增加值为 2.2 亿元。从行业宏观角度考察，通信及相关设备制造行业 07 年中期税前利润的增量完全来源于投资收益的增加 .. 未来三年内，手机终端每年新增市场空间 1500 亿到 2000 亿，巨大的市场空间将给手机终端制造商带来的机会。目前手机终端制造行业处于行业低谷，但行业拐点的来临值得期待。
    3G 的规模建设将给系统设备制造商带来巨大的发展机会，如中兴通讯、烽火通信。我们目前维持中兴通讯的买入评级，建议重点关注。
     通信行业相关公司中期业绩回顾我们以证监会行业分类为基准，对通信及相关设备制造行业中剔除 ST 类和 *ST 类股票、共计 34 家公司的中期报告进行统计分析。（下述分析不暂电信运营企业，即不含中国联通、中卫国脉、北纬通信。）
     净利润率小幅提升行业整体处于微利状态从 34 家公司的中期报表分析， 07 年中期实现主营业务收入 473.4 亿元，同比增长 4.05 ％；实现净利润 8.35 亿元，同比增长 7.17 ％。值得一提的是，中兴通讯 07 年中期利润为 4.60 亿元，对整个行业板块净利润的贡献度达到 55.1 ％。
     我们看到，整个行业的主营业务成本同比微幅降低 0.29% ；净利润率水平从 1.71% 小幅度提高至 1.76 ％，整个行业仍处于微利状态。
     长期负债大幅度提高行业对利率敏感度增加统计数据表明， 07 年中期与 06 年中期相比，通信行业相关上市公司资产总量增长 23.1 ％；流动负债增长 29.6 ％，长期负债同比大幅度增长 115.4 ％，流动负债与长期负债合计增长率 36.4 ％。这表明，资产总量增长的主要原因是负债的大幅度增长。
    07 年中期行业长期负债达到 66.3 亿元，如以最新的三年期贷款利率 7.47 ％计算，全年长期负债财务费用为 4.95 亿元； 06 年中期长期负债合计 30.8 亿元，以当期贷款利率 6.30 ％计算，全年长期负债的财务费用为 1.94 亿元。长期负债的大幅度增加，以及利率的提高，为通信行业相关公司新增财务费用 3.01 亿元。同样分析， 07 年中期流动负债财务费用将同比增加 1.19 亿元。两项费用相加，相当于通信行业公司全年新增财务费用成本 4.2 亿元。与 06 年行业净利润总额 19.3 亿元相比，新增财务费用成本约占行业利润总额的 20 ％。上述分析表明，通信设备行业对利率变化的敏感度正在增加。
     行业机会点分析今年以来，以上证综指为参照，通信及相关设备制造行业板块走势总体落后于大盘，截至 9 月 21 日的最近一个月落后 19.6 ％，最近三个月更是大幅度滞后 62.6 ％。整个通信设备板块的二级市场表现基本属于弱势盘整状态，这种状态也与通信设备行业的基本面情况相符合。
     我们认为，通信设备行业板块的未来机会点主要在于：
     我们预计未来三年内移动电话增长率继续维持在 18 ％左右，手机终端每年新增市场空间为 9000 万部到 1 亿部，另加老用户的手机更新量每年 1 亿部以上，预计市场空间为 1500 亿到 2000 亿元，巨大的市场空间将给手机终端制造商带来的机会。虽然目前手机终端制造行业也处于行业低谷，但我们预计经过几年的行业洗牌之后，行业拐点终将来临。
     国际通信设备制造商对 TD 终端的重视和投入不足，而国产 3G 终将规模建设、规模放号，这为国内移动终端制造商带来一定机会，如中兴通讯、波导股份、南京熊猫等。
    3G 的规模建设启动，也将给系统设备制造商带来巨大的发展机会，如中兴通讯、烽火通信、永鼎光缆等。
    卫星导航等细分行业应用的发展，将给细分行业的龙头企业带来成长空间，如北斗星通。