汽车行业下半年有望 " 强于大势 "

　　2007 年上半年，我国乘用车增势不减，商用车也呈现良好发展势头。期间乘用车销量达到同比增长 22.3% ，产销率 97.9% ；商用车销量同比增长 25.9% ，产销率 98.8% 。重卡出现井喷式增长，累计销量同比增长 58.05% ；半挂牵引车销售增长 122.7% 。  
　　 处于景气周期的汽车行业 2007 年下半年走势将“强于大势”，我们给予行业“增持”的评级。建议关注重汽细分市场、整体上市预期类上市公司等四大投资主题。
　　 乘用车市场前景持续看好
　　 不断扩大的中高收入群体、城乡地区发展的不同步可为乘用车提供广阔的市场。 2010 年我国乘用车销量有望突破千万大关。
　　 据社科院测算， 2020 年我国将约有 2.5 亿多从业人员达到中等收入群体，中等收入者个人的年收入水平大体应在 5 万至 8 万元。中高收入群体的扩大必将推动高档消费品的增长，汽车等耐用消费品将进一步快速增长。  
　　 而我国存在的地区结构以及城乡差距也将有助于延长乘用车市场的景气周期。由于长期城乡、地区发展不均衡，我国城乡、地区收入悬殊。 2002 年以后，城镇可支配收入一直在农村纯收入的 3 倍以上。地区之间， 2005 年上海、北京、浙江城镇居民可支配收入是新疆、青海、甘肃、宁夏、海南等地区的两倍多，人均城镇可支配收入低于 10000 的省份有 22 个。随着我国经济的持续发展，落后地区经济也会逐渐好转，汽车等耐用大宗消费品的市场会长期繁荣和发展。可以预见，我国汽车产业将经历一个比日韩等国汽车产业景气周期长得多的持续发展阶段。  
　　 此外，以改善出行条件为重要内容的消费结构升级将持续到 2020 年。全国高速公路网的形成、新农村建设改善农村道路状况、物流业的蓬勃发展将为汽车产业的发展提供有利条件。
2006 年末我国私家乘用车保有量为 1500 万辆，保守预计到 2020 年将增长到 1.2 亿辆。随着国内市场的快速增长和出口的拓展，估计到 2015 年左右，我国汽车年产销量有望达到 1800 万辆以上。预计乘用车市场未来 10 年内有望维持 15%-20% 左右的年增长速度。根据市场今年 1-6 月份的表现，预计 2007 年乘用车销量可增长 22% 左右，达到 631.5 万辆。  
　　 商用车表现值得期待
　　 重卡将红红火火又一年。 2007 年 1-6 月，重卡累计销量 4.4 万辆，同比增长 58.05% 。半挂牵引车累计销量 9.4 万辆，同比增长 122.7% 。固定资产投资的高增长、计重收费、燃油税的开征及对超载的严厉打击等等重要事件将使重卡市场在未来几年有出色的表现，预计 07-09 年复合年增长率（ CAGR ）将超过 40% 。
　　 首先，宏观经济强劲、固定资产投资持续增长刺激重卡尤其是自卸车需求增长。 2003 年以来，我国固定资产投资一直快速增长，增幅保持在 25%-30% 之间。 2007 年 1-5 月份，城镇固定资产投资 32045 亿元，同比增长 25.9% 。强劲的宏观经济表现将使固定资产投资维持高增长。  
　　 其次，随着国家越来越重视环保问题，对汽车排放标准的政策越来越严厉。每一次实施新的标准前，消费者为了降低购置成本，会将购买计划提前。而根据《重型车用汽油发动机与汽车排气污染物排放限值及测量方法 ( 中国 III 、 IV 阶段 )( 征求意见稿 ) 》要求，自 2007 年 7 月 1 日起，凡不满足国Ⅲ相应阶段要求的新型发动机和新型汽车均不得予以上公告，第Ⅳ阶段则从 2010 年 7 月 1 日起，车载诊断 (OBD) 系统试验则在 2008 年 7 月 1 日起实施，相应标准新车的注册登记、销售和使用的实施日期顺延一年。因此可以预测 2007 年、 2009 年重卡会有一波因购买计划提前释放而带来的销量大幅增长。  
　　 三是因为重型汽车的单位运输成本比中型货车要低得多。国内林业运输部门统计，用重型汽车比用中卡可降低单位成本 28% 。燃油税的开征则将会进一步刺激重卡销量的增长。  
　　 同时，计重收费的全面展开为重卡注入了另一支强心针。目前推行的收费，一般重量在 10t 以上时，每吨费用小于 10t 以内的收费标准。该收费模式无疑对重卡的销售有非常正面的影响。   此外，我国近年来对超载的严厉打击对重卡的销售也是一利好。  
　　 客车子行业也将会迎来销量快速增长、利润更快增长的黄金岁月。其中，借 2008 年奥运会、 2010 年世博会的东风，得益于旅游市场和公交更新换代引致的市场需求，未来几年里高端客车市场需求将会大幅增长，年增长率将明显高于客车子行业 15% 的平均增长率，有望接近 30% 。
　　 行业投资策略
　　 处于景气周期的汽车行业 2007 年下半年走势将可“强于大势”，建议关注四大投资主题：  
　　 一是重汽细分市场。建议“增持”拥有潍柴重卡发动机、法士特变速箱、陕重汽完整重卡产业链的潍柴动力（ 000338 ），得益于产业链的控制能力，公司盈利水平将高于同业水平。作为重卡的专业生产商，中国重汽（ 000951 ）借助于“ HOWO ”与“斯太尔王”两大强势品牌的有力支撑，以及俄罗斯、非洲和中东市场的强劲需求， 07 年出口有望突破 12000 辆，出口同比增长 100% ，建议“增持”。  
　　 二是整体上市预期类上市公司。研发的大量投入会使公司现金流比较紧张，为缓解资金面压力，集团整体上市将是 07 、 08 、 09 年汽车行业的最大看点。建议“买入”福田汽车（ 600166 ）、一汽夏利（ 000927 ）；“增持”一汽轿车（ 000800 ）、长安汽车（ 000625 ）。  
　　 三是自主研发实力较强的企业集团。建议“买入”江淮汽车（ 600418 ），“增持”上海汽车（ 600104 ）。  
　　 四是各细分市场龙头企业。上海汽车（ 600104 ）得益于通用、大众两大品牌的强力支撑以及自主品牌的高额投入仍将稳住行业龙头地位，建议“增持”。中高端客车细分市场龙头企业金龙汽车（ 600686 ）利润增速将高于行业平均水平，建议“增持”。价格朴实、质量可靠、出口快速增长、市场表现稳健的大中型客车单厂龙头宇通客车（ 600066 ）也值得“增持”。